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　　一、行情走势回顾

　　2016年铝市呈现震荡走高的走势，自15年底探明底部后，铝市场在2016年展开了持续十个月的震荡反弹走势，伦铝的运行区间在1449—1709美元，沪铝的区间在10510-13010元。在九月底十月初，铝市场显现高位遇阻继而转为震荡走势，即使在伦铝表现较弱的情况下，沪铝还是保持偏强状态。

2016年伦铝与沪铝周K线走势

　　伦铝行情分析：

　　在今年初，国际油价开始触底转反弹，中国方面的经济数据向好，同时，利好预期持续发酵，伦铝市场自年初终结低价走出反弹行情，第一季度确认站上1500美元整数位，二季度确认站上1600美元整数位，三季度涨势有所歇息，表现高位窄幅调整，在1700美元的高位遇到较强阻力，四季度较大机会面临调整走势。

　　因市场对于伦铝的走势开始有转空预期，首先，原油价格失去上涨动力，遇阻52美元一线，其次，美联储年底加息预期浓厚，美元指数保持强势表现，伦铝受压显示有回落的迹象，另外，基本面也转向利空，市场忧虑中国产量保持增长状态和铝消费减弱预期在中国房地产调控再现的情况下增强，同时伦铝库存在十月中旬后开始止住下降趋势，有转增的势头，伦铝价的压力不少。

伦铝月K线走势图

　　从技术面上看，伦铝月K线在第四季是遇到近年的下跌趋势线压力转而回落，这中长期的技术压力线估计在当前经济环境下难以有突破动作，伦铝价在2016年的年底前估计都是回调走势为主， 1600美元的整数位支撑面临测试。

　　预计2017年伦铝将会转为区间震荡走势，运行区间料在1600-1800美元区间为主。

　　沪铝行情分析：

　　从2015年底中国电解铝企业联合减产报价开始，沪铝市场就上演报复式的反弹走势，从最低9600元每吨开始连续反弹，到2016年的四月底才出现高位阻力，接着转为区间震荡运行，到第四季度，沪铝市场仍受近年的下跌趋势线和40月均线的下压力压抑着。

　　沪铝反弹之始是随着电解铝厂减产令过剩压力有所消除，吸引了多头资金大举低位进场做多，所以在沪铝价探得底部后，开始反弹时的成交量较之前是几倍式放大的，说明资金大量涌入沪铝市场，2016年的沪铝市场有别于前几年的沉寂状态，这种多空活跃状态直至年底才开始有所降温。

　　沪铝在2016上半年的拉升后，下半年基本转为区间受限震荡走势，逼空环境是维持沪铝高位区间的主要支撑因素，因为下半年国内铝库存降至年内低位水平。第三季末时更加有新运输交规出台令运输一度不畅，铝货源流通紧张加剧，现铝价格高升水推动着沪铝价格保持高位运行。

沪铝指数月K线走势图

　　其实，这种“货紧”状态不是真的没有货可供应，而是货源滞留在上游，待一定时候或一定的地区价差扩大就会刺激货源大量流向，所以沪铝价之后的压力可以预期，外加在十月之后房地产调控效果会逐渐显现，2016年年底铝的消费或会受到房地产调控影响而减弱，自然铝价回落的压力是不少的。

　　我们预料明年沪铝价将会表现在12000-13700元区间运行为主。

　　二、基本面分析

　　国际铝供需分析

　　2016年全球原铝供需结构出现明显改善，由于国际铝业巨头们主张的减产见成效，及中国的产量高速增长得到联合减产压抑下来，全球原铝产量的增长有所放缓，而全球原铝消费增速稳定下，全球供需平衡较之前几年呈现正向格局。 

国际铝业协会全球铝月产量数据

　　国际铝业协会（IAI）数据显示，2016年1-8月全球（除中国外）原铝产量同比增速有明显放慢，2015年同比增速达22%，而2016年同比增速只为17.4%，日均铝产量的增速也出现转放慢脚步。按目前的月产量统计今年全年国际原铝总产量大概在2700万吨左右。将比去年的总产量2507.4万吨增加两百万吨。

LME铝注销仓单占比情况

　　虽然LME铝仓单库存自今年三月从年内最高位水平开始转为连续减少趋势，到十月中旬时减少幅度超过25%，至212万吨。LME铝库存今年表现不断下降，主要并不是消费用了，或许是转移到非伦敦注册仓库里去，或是ETF基金持有铝仓单减少，还可能是大贸易商们放弃控制伦铝库存，不断释放出伦敦铝库存，用铝企业去提库都不用过长时间的排队了。而在伦铝库存下降趋势下，现铝成交升水并没有随之走高，反而出现走低情况，说明市场消费面并不佳，作为亚洲最大的铝进口国日本最近表现出消费减弱且导致供应过剩。

　　日本每季度敲定的现货升水协议是亚洲地区的基准水平。过剩供应令日本买家们接受的进口铝的升水降低，今年第三季度日本买家跟供应商敲定了10-12月的进口铝船货升水在每吨75美元，较上一季度下跌17-19%，铝升水将连续第二个季度下跌，且创下逾七年最低水平。 

　　以下为日本买家和供应商自2012年以来敲定的升水水平：（单位为美元/吨，较LME现货价格，CIF基准）

　　在消费面预示今年第四季度的国际铝市场供需会显示充裕，摩根大通分析师在报告中说，今年前三季度需求增长有7.2%，对第四季不看好，预期可能放缓至5%。这就可以解析到日本为何敲定的升水幅度降到这么低了。 

　　国内铝市供求情况分析

　　电解铝上游原料供应保持充足，虽然自2014年印尼铝土矿出口禁令开始时，市场曾一度担忧中国进口铝土矿供应受限，但经过一年多的实际证明，进口铝土矿量并未受到多大影响，矿石供应仍旧相当宽裕，主要是有进口自马来西亚和澳大利亚的铝土矿填补缺失。

中国进口铝土矿和进口氧化铝数据图

　　其次也有国内的氧化铝厂到印尼投资氧化铝厂，减少了直接进口铝矿的量，有部分转为了氧化铝的份额中去了。

　　据海关总署数据显示，2016年1-8月累计进口铝土矿3348.64万吨，比去年同期的3228.66万吨增加了119.98万吨，即3.7%的增幅。 

　　氧化铝今年的进口量是较之去年同期有较为明显的下降，这主要是国内氧化铝市场本身供应充裕，且价格持续低位持稳状态，进口氧化铝优势不明显，进口商因此进口氧化铝意愿不大。

　　据海关总署数据显示：2016年1-8月累计进口氧化铝202.72万吨，比去年同期的276.39万吨减少了73.67万吨，即降幅为26.65%。

　　而国内氧化铝自身产量表现平稳状态，氧化铝企业满足了电解铝厂的需求后再没有积极的生产意愿，所以今年前三季度的氧化铝累计产量是比去年减少的，其实也关系到氧化铝价格持续偏低状态运行，刺激不到氧化铝企业的生产积极性。而且夏季时候洪水的因素影响到几百万的氧化铝产能停产了一个多月。

中国氧化铝-铝-铝材月度产量数据

　　国家统计局数据，2016年1-9月国内氧化铝累计产量为4388.6万吨，去年同期为4404.3万吨，同比小幅下降0.36%。

　　10月，华兴和香江万基逐渐复产了，其实除以上两家企业持续复产增加产量外，山东地区氧化铝企业包括中铝山东、鲁北化工开始复产，另外今年初减产的中铝山西近期也选择复产。  

今年1-10月的氧化铝价格走势图

　　在转入10月煤炭等能源成本的大幅飙升作用下，氧化铝的价格上演快速拉升的走势，从1900元的低位状态，在两周多的时间里面就拉升到2350元水平。这氧化铝价格的大涨将刺激氧化铝厂家积极生产的，我们预计10月甚至接下来的第四季度的氧化铝产量再转为增长态势。10月氧化铝产量预计大幅增为529.9万吨。

　　电解铝在氧化铝供应充裕状态下产量还在增长，去年底联合减产启动，产量增长的步伐放慢了。不过在2016年下半年铝价反弹至较高水平，电解铝产能的复产又被提上日程，产量增速加快将出现在第四季度。

　　国家统计局数据显示，2016年1-9月国内电解铝累计产量为2322.2万吨，去年同期累计为2340万吨，即同比下降0.76%。另外据了解，国内新增年化运行产能约74.4万吨至3291.1万吨，包括山东魏桥，山东信发，新疆希望，广西百矿等新增产能释放，同期包括甘肃连城，山西兆丰，焦作万方，四川启明星等铝企进一步复产，带动整体运行产能提升。按照当前国内电解铝产能变化，进入10月以后，仍有太原东铝等铝企新增复产，国内电解铝运行产能仍有约30万吨提升空间，预计10月的电解铝产量将达280万吨，全年电解铝累计产量将达3200万吨。

国内五地社会铝锭总库存数据

　　国内电解铝的库存数据在第四季度初触及全年低位水平，因为电解铝液超六成被转为铝棒的形式出现，铝锭形式的货源减少明显，其次在九月底十月初运输不畅甚至受阻明显，导致铝锭货源滞留在上游，这就导致了国内的铝锭库存降至了近年的历史低位水平。不过在十月旬中后运输开始逐渐恢复，估计年底国内铝锭库存将会回升到30-40万吨水平。

华南地区铝显性库存数据

　　华南地区的铝供应在第三季度末四季度初时处于十分紧张的状态，导致了华南地区的铝成交价升水居高不下，对比现月沪铝升水长时间保持在650-750元幅度，就算对比上海地区的铝锭现货价也升水450-550元每吨。这种地区异常高升水状态估计要到运输畅通才可能会降下来。

　　银河期货分析师廖凡指出，由于电解铝产量持续回暖，同时新建产能四季度仍在不断投放，供应增加将给予中期铝价较大压力。目前现货紧张的格局并没有很大改观，库存处于极低水平导致升水长期高企，铝价并不会快速下跌。

　　中国铝的终端消费以建筑和交通为主要领域。2016年国内铝材产量增长仍相当突出，因为国内两大消费领域表现强劲，其次就是铝材出口需求也相对强劲的增长趋势，这些配合下支撑了国内消费动力较强盖过了铝的供应增长。

　　从数据上看2016年1-9月份中国铝材累计产量为4260万吨，去年同期的累计数据为3378.9万吨，同比增幅为26.1%。这明显的消费增长对比电解铝的产量同比萎缩情况看，是比较正面的。

全国房地产投资增速和销售面积及销售额增速

　　房地产市场在今年前三季表现表现火爆，从前9个月的房地数据看，2016 年 1-9 月份，全国房地产开发投资 74598 亿元，同比名义增长 5.8%，增速比 1-8 月份提高 0.4 个百分点。　1-9 月份全国商品房销售面积 105185 万平方米，同比增长 26.9% ，增速比 1-8 月份提高 1.4 个百分点。1-9月份房屋新开工面积122655万平方米，同比增长6.8%。

　　房产调控前，一二线城市房产火热的销售已在9月销售面积中反映，而国庆期间密集的房地产调控政策推出，接下来的第四季度的销售数据将面临下滑，进而通过投资——新开工——施工链条影响到后续四季度及来年铝的消费拉动。

　　海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸等称，三季度基建先升后降、整体下滑，房地产逐月回升、整体下滑。房地产和基建走弱，令三季度投资增速回落。预计地产需求短平长降，22城出台限购、限贷政策，或令10月中旬地产销量增速大幅下滑，而3季度土地购置、新开工面积增速均下滑并转负，均意味着地产需求短平长降，未来地产投资依然堪忧。

中国汽车月度产量数据

　　自去年10月1日以来，我国对购买1.6升及以下排量汽车减半征收购置税，这一“红包”政策令国内车市销售升温。1-9月，汽车产销1942.20万辆和1936.04万辆，同比增长13.25%和13.17%。不过购置税减半政策将2016年10月31日到期，预计汽车市场销情强劲情况到年末前会有所降温。

　　新能源汽车市场在一系列利好政策推动近年出现是连续倍速增长，2016年1-9月新能源汽车生产30.2万辆，销售28.9万辆，比上年同期分别增长93.0%和100.6%。这是国内拉动铝材消费的增长点，目前都有较多大型铝材加工企业瞄准这方面投入和研究。

中国近年铝进出口数据

　　中国铝材的出口在近年虽然遇到较多国家实施反倾销调查和指控，但是这都无碍到铝材出口数据的逐年增长的态势，说明国际上对于铝的消费还是保持较好的增长趋势，虽然发达经济体多数还处于缓慢的复苏阶段，且他们多数是反倾销国家中占多数，但是发展中国家和东亚国家需求的增长最好。

　　从海关数据显示，2016年1-8月中国铝材累计出口量为274万吨，较去年同期累计的284万吨有10万吨的下降情况，而第四季度开始人民币的贬值趋势的出现，估计对于第四季度的铝材出口会有促进作用。2016年的铝材出口预计占全国铝材年总产量的10%左右。

　　三、现铝市场分析

国内主要现铝市场价格对比及升贴水走势图

　　在2016年国内现铝市场行情表现的是前低后高的走势，总体来说上半年是沪铝市场的反弹带动为主，而下半年是现铝价倒过来带动沪铝走势上冲为主。

　　1-4月的现铝市场处于平滑的上涨走势为主，5-8月现铝市场行情处于区间震荡状态，大概就是12000-13500元的区间，这时候地区的现铝价有较大的地区分化表现，广东地区铝价出现不正常的升水，按照正常广东地区升水100-150元是正常的，那时有一段时间广东铝升水进入到了200-400元每吨区间里面，这高升水的原因是广东地区在旺季需求状态下，铝锭货源出现紧缺情况，根据南储方面的库存数据显示，华南地区铝显性库存年中降至10万吨水平以下。期间地区调货一度兴起，华东地区铝货源充足，有汽运和船运组织货源快速南下赚取价差。

　　9月铝价表现偏软，10月突飞猛进。由于九月底开展全国严厉查处货车违法超限超载等违法行为的“专项行动”，严重影响了上游铝货源的运出，据了解，有色金属行业运输受到影响明显，部分企业运输成本或将至少提高30%。这就是刺激到10月现铝价飙升的主要原因所在，这种现铝价超高升水的持续，对于沪铝反倒过来成拉动作用，甚至10月外盘伦铝价是明显回落势的都没有影响那时国内的现铝市场像似疯狂的状态。

　　广东现货铝价在10月创出两个升水幅度的历史新高，比长江铝价高500元每吨，比现月沪铝结算价高840元每吨。创了这记录后广东现铝市场需要面对的是后续升水修正回正常水平时的风险，因为我们相信短期运力不畅通问题引致的问题，到运力畅通就会让不正常的地区升水恢复正常。十一月到年底估计会有10-20万吨的铝货源流入仓库，届时国内整体铝显性库存会回到40万吨上方，意味着逼仓行情就会消失，可以预示第四季度现铝价也酝酿着极大的风险。从现货市场十月份急速萎缩的成交量来看，也可见一斑。价格的快速上涨致使下游采购商意兴阑珊，出库量不断下滑。部分终端企业甚至表示，在高铝价水平下他们可能会选择暂时停机观望。而贸易商同样表现谨慎，他们表示，市场就像是击鼓传花，价格上涨可博得丰厚利润，可也担心接到最后一棒。

广东南储铝棒加工费报价走势

　　今年的广东地区铝棒加工费出现过两次下探，这都是因为地区升贴水的变化导致的大波动，因为铝棒价格是按地区的铝自提价格加上加工费构成的，而上游铝棒厂跟电解铝厂的结算方式采用的是长江的铝锭报价月均价。这样广东与长江的升贴水出现变化大时，广东铝棒加工费就会出现大变化，10月时的广东超高升水的状态，广东铝棒加工费几乎接近到平水的状态，这时铝型材厂的选择就是倾向铝棒采购。

　　四、废铝市场分析

生铝与ADC12和熟铝与6063铝棒的价格走势

　　2016年废铝市场从行情看基本是协同铝价走震荡上涨走势。第一季度铝价上涨趋势明显，废铝市场一度有比较活跃的气氛，在市场整体都看涨的环境下，废铝成交多为比报价升水一两百元每吨成交的，这是下游用家们在铝价见底后转为比较积极的备货采购行动，配合上市场废铝流通不多，特别是进口废铝显示缺货的状态下，破碎铝市场四月份之前是不愁卖货的，但是到了四月份之后这种情况出现一百八十度的转变，在铝价转入区间震荡走势时，市场有萌生看跌心态，废铝用家多数转为消化库存为主，而且那时再生铝行业在五月之后有转入淡季的状态，铝合金厂表示订单少，消化自身库存都需要一两个月。这样情况导致破碎铝市场成交转贴水，且这种破碎铝成交贴水持续到年底，这有一定原因是国内铝合金厂原料采购的占比调整有关，破碎铝的采购明显下降了，国产废铝的采购增加明显，甚至有铝合金厂转去采购铝液作为原料配合金了。

中国废铝进口量与铝合金出口量对比

　　近年中国的废铝进口量正呈现逐年的减少趋势，预计今年的废铝进口将会降至200万吨水平下方。而铝合金的出口呈现持续持稳状态，近年基本平均值在于50万吨每年。

　　从国内铝合金的原料占比看，进口废铝正逐年降低，份额给了国内自给废铝和铝液，国内废铝质量稳定，对比进口废铝少了贸易周期，铝合金厂选择国内自给废铝可以缓和下资金链紧张问题，而近年电解铝企业乐于铝液销售，市场供应充裕，对于铝合金厂特别是主要生产A356合金的，他们选择铝液能在降耗方面增加产品的利润空间，增强其市场竞争力。

　　我们认为，废铝市场格局的转变趋势会持续，也可能是不可逆了，国内分拣企业经营成本上升到比较高的水平，进口废铝倒挂持续，且存在较长的贸易周期，这没有利润吸引之下，分拣企业退出或转型会加速。国内废铝将会逐渐取代进口废铝的地位。

　　五、后市展望

　　不确定事件增多，且供应压力料增，2017年铝价将区间震荡。

　　宏观面上，明年的风险事件先是美联储可能在2016年12 月再加息，美元的强势表现对于铝价形成压力，影响到2017年铝市场的开局，其次就是2017年的三月重点关注英国如何落实退欧，这对于金融市场产生的负面影响将会出现比较严重的状态，其实2016年投票退欧时出现的那样风险或将会再度重现。这点是建议商家格外注意着方面的影响。

　　基本面上，国内电解铝厂进入全面盈利状态，估计在2017年的生产计划是满满的，除非出现不可抗力导致停产，或者铝价跌回到重新行业亏损的境地而再联合减产。在铝价高位区间保持到的话，我们预计来年的中国电解铝产量将有10%左右增长。而供应过剩压力的重新预期或将铝价拖累回落到12000元每吨附近寻找新一个台阶支撑。而国内铝消费缺乏房地产的高速增长，铝材出口方面或引领一波消费增长新动力，加上传统旺季表现好等因素配合到的话，铝价还是有一波冲击13700元每吨可能。2017年铝价的大概运行区间料在12000-13700元每吨。 

　　现铝市场在上游供给侧改革的环境下，铝的次级产品分配出现变化，铝棒供应将会与铝锭的供应相当，铝棒规格不断丰富，下游需求方面在节能降耗的考虑，直接采购铝棒的比率将会进一步增加。

　　废铝市场进口废铝的萎缩持续为国内自给废铝供应增长让路，国内废铝回收体系将进一步完善，再生铝企业倾向采购国内拆解破碎的国产生铝作原料，因为货期短，货量足，质量稳定，且动用资金要比进口废铝要少。